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龙源技术:业绩增长好于预期

发布时间:2011-12-27    研究机构:银河证券

1.事件

结合近期行业政策动向,我们对龙源技术(300105)进行了跟踪研究。

2.我们的分析与判断

(一)火电脱硝产业在博弈中前行

国务院近日发布了《国家环境保护“十二五”规划》,要求到2015年我国氨氮、氮氧化物排放总量同比2010年下降10%,新建燃煤机组要同步建设脱硫脱硝设施,加快燃煤机组低氮燃烧技术改造和烟气脱硝设施建设,单机容量30万千瓦以上(含)的燃煤机组要全部加装脱硝设施。新型干法水泥窑要进行低氮燃烧技术改造,新建水泥生产线要安装效率不低于60%的脱硝设施。东部地区的现有燃煤锅炉还应安装低氮燃烧装臵。

脱硝补贴电价是决定脱硝产业发展的主要因素。环保部测算的脱硝补贴电价为1.2分/度,中电联给出的是2.5分/度,目前试行的0.8分/度补贴电价,只能满足100万KW以上机组的脱硝改造投资。

目前政策要求的脱硝是总量控制,火电厂脱硝率不低于70%,没有严格的执行200mg/L的排放标准。我们预计正式脱硝补贴电价上调的可能性很大,至少不应该低于1.5分/度的脱硫补贴电价。

(二)上调对公司前期的盈利预测

低氮燃烧业务增长高于预期。由于脱硝补贴电价的原因,公司等离子技术优势在低氮燃烧中并没有体现,但这不会影响公司在这块业务的市场占有率。我们预计火电未来3年每年至少将有600多台机组需要脱硝改造,不加等离子技术每台改造投资在1000万左右,公司低氮燃烧业务将有望翻倍增长。

等离子及微油点火业务增长低于预期。公司的这两块业务已经比较成熟,在国内市场占据了主导地位,市场占有率不会低于70%,未来增长主要自来于新建项目,年均增长率在20%左右。

余热回收利用业务增长高于预期。该业务是公司未来重点发展方向之一,虽然毛利率并不高,但单个项目投资额比较大,至少能够贡献1000多万的利润,公司大同项目前3季度已经确认了1.4亿的收入,毛利率在25%左右。

3.投资建议

我们预测公司2011-2013年营业收入分别为10.0亿、15.3亿、25.2亿元;EPS分别为1.21、2.01、3.48元,对应PE分别为41X、24X、14X。我们认为火电脱硝很可能成为环保行业明年增长最快的细分产业,龙源技术作为等离子低氮燃烧脱硝产业领导者,有望在行业爆发性增长期受益最大。我们看好公司未来发展前景,维持“推荐”投资评级。

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