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龙源技术:迈进转型之路的低氮燃烧系统商

发布时间:2011-12-29    研究机构:海通证券

公司业务转型,低氮燃烧系统、EPC项目渐成支柱。公司业务结构持续转型,由等离子点火设备逐步转向低氮燃烧系统及EPC项目。从已出台的脱硝政策看,前端脱硝与后端脱硝均将呈现快速增长态势,我们预计公司低氮燃烧系统市场需求将快速增长,占主营收入比重将持续提升。

前端脱硝经济性优势显著,性能提升后或将大规模应用。目前火电厂主要采取后端脱硝,公司等离子低氮燃烧系统属前端脱硝。我们测算得出公司前端脱硝单位成本约5.22厘/度,远低于后端脱硝单位成本(7.37-11.49厘/度),经济性优势显著。性能方面,公司前端脱硝氮氧化物排放浓度仍略高于后端脱硝,我们认为未来公司前端脱硝的排放浓度有可能达到100mg/m3,性能提高后公司等离子低氮燃烧系统或将得到大规模应用。

前端脱硝近百亿市场,驱动公司业绩高增长。我们预测低氮燃烧系统每年的市场空间在60-120亿元之间,相较于公司目前低氮燃烧系统1亿元左右的业务体量,未来近百亿元的市场空间将成为公司业绩高速增长的强劲驱动。

EPC业务空间广阔,启动尚待。国务院《“十二五”节能减排综合性工作方案》规划到2015年新增余热余压发电能力20000MW。目前仅公司与双良环保涉足火电厂EPC项目。公司最大的优势在于背靠国电集团,我们预计余热EPC项目需求将平稳释放。

盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年每股收益为1.14元、1.95元、3.25元。综合PE等相对估值法和海通DCF估值结果,我们认为公司合理股价区间为48.75-56.79元,对应2012年动态市盈率25.00-29.12倍,目前尚有13%的空间,我们首次给予公司“增持”评级。

主要风险。政策风险,业绩增长风险。

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