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龙源技术:2011年业绩低于预期

发布时间:2012-03-07    研究机构:瑞银证券

2011年业绩低于我们预期

公司2011年营业总收入8.84亿元(+81%);扣除非经常性损益后净利润1.69亿元(+86%),对应EPS1.07元(未扣除前为1.1元),低于我们的预期1.32元。收入构成中,传统等离子产品和微油点火产品贡献3.1亿元左右(-13%),低氮燃烧产品贡献2.47亿元(+91%),锅炉余热利用产品贡献约3亿元。

国电集团销售占比超过50%,综合毛利率下降

从收入结构看,2011年度向国电集团销售额占比54%左右,较2010年的30%左右明显上升,公司披露目前的低氮燃烧项目主要集中在国电集团所属电厂。综合毛利率从2010年43%下降4个百分点到39%左右,主要原因是新业务锅炉余热利用的毛利率相对较低(30%左右)。

现金流情况较差

现金流情况较差:每股经营活动现金流从2010年的0.63元下降到-0.86元。现金流较差主要因为应收账款增加了160%,应收票据增加了300%。我们认为现金流情况较差与关联交易大幅增加有关。

估值:下调盈利预测和目标价,维持“买入”评级

2011年底公布的脱硝补贴电价仅0.8分,我们测算的火电厂脱硝成本在1分至1.2分之间。此脱硝电价应难以完全弥补脱硝的成本,或将影响火电厂脱硝改造的积极性。据此我们下调公司2012-2013年至1.71/2.45元(原为2.00/2.85元),并预计2014年EPS为3.6元。我们给予2012年30倍市盈率(参考行业可比公司平均值),下调目标价至52元,维持“买入”评级。

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