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龙源技术:低氮市场启动,关注电价政策

发布时间:2012-08-08    研究机构:招商证券

上半年,公司低氮燃烧产品收入有较快增长,但余热利用业务同比下降较多减缓了收入的提升,同时受市场竞争及总包业务模式转换等因素影响,盈利能力增速略有放缓。未来,随着脱硝市场开启,公司低氮燃烧订单有望高速增长,此外还有脱硝正式电价出台的政策预期,维持“强烈推荐”评级。

上半年每股收益0.25元,二季度环比提升较大,但同比持平,业绩低于预期。

2012年上半年,公司实现主营业务收入3.7亿元,同比增长9%,实现利润总额8448万元,同比增长14.8%,归属于母公司所有者的净利润7248万元,同比增加14.7%,折合每股收益为0.25元,业绩略低于预期。公司二季度单季实现归属于母公司净利润0.7亿元,同比增长13%,环比增长1530%。

低氮产品提升收入,但余热利用业务下降较多拖累业绩。上半年,公司低氮燃烧系统、微油点火系统两项产品收入均较去年同期实现较大幅的增长,带动了公司业绩的提升。而等离子产品收入同比基本持平,发展相对稳定;但锅炉余热利用产品受合同工期、及市场还处于开拓初期等因素影响,收入同比有所下滑,导致公司收入同比增速偏缓。

市场竞争及业务模式转变拉低毛利率,盈利能力略有下滑。2012年上半年,公司综合毛利率38%,较去年同期下降2个百分点。公司综合毛利率下降的主要原因一是受市场竞争因素影响,公司低氮燃烧产品、微油点火产品、等离子产品毛利率均有所下降;二是较多低氮燃烧项目开始采用总包模式,导致低氮燃烧产品毛利率下降。

订单弹性较大,政策仍有预期,维持“强烈推荐”评级。我们估算,前端脱硝市场总体在140亿元左右,受益于脱硝市场的开启,公司2012-2014年低氮燃烧业务将处于快速成长期。此外,由于脱硝目前仍是0.8分试行电价,后续还有上调可能,未来政策上仍有催化剂。我们预测,公司2012~2014年EPS 分别为0.94元、1.26元、1.55元,目前对应2012年PE 为29倍、对应2013年PE 为21倍,维持对公司“强烈推荐”的评级,目标价29-31元。

风险提示:脱硝正式电价出台滞后,低氮燃烧市场竞争加大导致毛利率下降。

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