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龙源技术中报点评报告:中期业绩低于预期,下半年低氮业务有望发力

发布时间:2012-08-09    研究机构:民生证券

一、 事件概述公司8月6日晚间发布2012年度半年度报告:营业收入3.70亿元,同比上升9.04%;归属于上市公司股东的净利润7248万元,同比上升14.69%;EPS0.25元。

二、 分析与判断 收入增速低于预期,低氮燃烧及余热利用业务差强人意1-6月公司收入同比上升9.04%,低于之前市场一致预期。主要原因在于:1)低氮燃烧产品报告期内实现收入1.35亿元,同比上升51%,低于此前市场一致预期;2)余热利用产品报告期内实现收入9622万元,同比下降31.45%。考虑到低氮及余热业务结转自去年的未确认收入均在1亿元左右,我们认为:低氮改造行业进展依然缓慢,目前试行脱硝电价仅为0.8分/千瓦时,市场缺乏大规模启动的动力;公司的余热利用业务采用EPC模式,虽具有一定性价比,但其推广在电力企业普遍资金短缺的形势下面临较大的阻力。

部分产品毛利率大幅下降,净利润增长放缓报告期内公司业绩增速14.69%,增速不达预期的主要原因是公司大部分产品毛利率与去年同期相比出现下滑,其中低氮燃烧产品毛利率33.01%,同比下降14.76个百分点,微油点火系统产品毛利率25.58%,同比下降18.05个百分点。低氮燃烧产品毛利率下降主要是因为越来越多的客户倾向于采用总包方式,而非公司以往的设备销售方式签订合同,导致成本上升;微油点火系统则主要因市场竞争日趋激烈,产品销售单价下降所致。

低氮燃烧领域龙头地位不变,关注下半年订单结算情况公司技术实力及股东背景雄厚,低氮燃烧领域既有市场占有率遥遥领先,虽然中期业绩低于预期,但多为行业因素导致,并不影响公司中长期的市场地位及竞争力。我们认为,低氮燃烧以其优良的性价比,在“十二五”脱硝市场中必将率先启动,下半年脱硝上网电价有望正式出台,提价已是大势所趋,公司低氮燃烧业务将首先受益。同时电站余热利用施工及结算期集中在三、四季度,公司全年业绩依然值得期待。

三、 盈利预测与投资建议预计公司2012-2014年净利润分别为2.68亿元、4.07亿元、4.55亿元;折合EPS分别为0.94元、1.43元、1.60元,按照当前股价26.95元计算,对应的市盈率分别为29倍、19倍、17倍。维持“谨慎推荐”评级,目标价30元。

四、 风险提示:脱硝市场整体进度低于预期。

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