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龙源技术深度研究报告:短期看低氮燃烧的爆发,长期看余热利用的推广

发布时间:2012-08-09    研究机构:世纪证券

点火业务:增长趋缓。等离子点火业务受到下游火电新增投资下滑影响,同时竞争对手的加入将挑战公司90%的市占率,该业务增速未来将继续下降。微油点火基数较小,在国电系统内改造市场仍有一定的空间,我们预计该业务未来增长好于等离子点火。

低氮燃烧:2012-2014年是业绩爆发期。我们预计2013年成为火电机组低氮燃烧改造最高峰,到2014年投运量开始下降,2012-2014年改造的机组数量分别为200、400和300台。未来3年内,五大发电集团按计划需要进行脱硝技改的机组大约有2000台,仅国电集团内也有约200台的机组需要进行技改,12-14年将分批进行改造,依靠国电系统,公司将面临巨大的市场空间。我们预计2012年全年确认的订单达到85台,2013-2014年分别为130-160台;2012-2014年收入占比将达到60%左右。

电厂余热利用:开启增长的第三极。电厂余热利用空间巨大,仅国电集团内部的规模就有40-50台,市场规模达到40-50亿。公司在热电厂低温低压余热利用领域经过多年的开发和技术改进,在国电集团获得成功示范应用。2011年该业务实现收入2.97亿元,收入占比达到33.7%,毛利占比达到25.7%,成为公司新的盈利来源。该业务将获得快速增长,有效弥补了未来低氮燃烧改造完成后收入增长减缓的趋势。

领先的技术与股东背景相得益彰。公司等离子点火、低氮燃烧和锅炉余热利用均切合各时期电厂节能需求;同时背靠国电集团,公司新产品不仅能迅速推广还能获得订单保障。

盈利预测:我们预计2012-2013年分别实现EPS0.92和1.24元,对应2012年8月3日收盘价的PE分别为28和21倍。下半年将进入低氮燃烧确认的高峰,业绩将释放,给予“增持”评级。

风险提示:低氮燃烧14年以后增速将显着下降,关注余热利用的后续发展;市场参与者竞争加剧可能导致毛利率的下降。

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