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龙源技术:低氮燃烧改造进入高峰期,业绩爆发增长可期

发布时间:2012-12-31    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:公司是由国电集团控股的国家重点高新技术企业,主要从事电力领域燃烧控制设备及系统的研究开发等业务,自主研发的煤粉锅炉等离子体无燃油点火技术、等离子体双尺度低氮燃烧技术均达到了国际领先水准。低氮燃烧改造为业务主体,在脱硝高峰带来了业务的繁荣。2013年进入脱硝改造的高峰期,公司业绩迎来高增长机遇。

预计公司2012-2014年分别实现营收9.85亿元、16.06亿元、21.87亿元,YOY+11.6%、46.7%、36.1%,分别实现净利润2.18亿元、3.06亿元、3.95亿元,YOY+24.9%、40.4%、29.2%,EPS分别为0.76、1.07、1.39元,当前股价对应PE分别为28X、20X、15X,考量脱硝启动带来业绩爆发增长,首次评级给予“买入”建议。

4Q是营收确认高峰期,预计全年净利润增速约25%:受益低氮燃烧器与余热利用兴起,公司2011年业绩呈现爆发式增长。2012Q1-3,余热利用订单确认收入偏慢,整体业绩增长放缓。四季度是公司营收确认高峰期,公司业绩有望走出偏缓态势,我们预计全年净利润YOY+25%左右。

政策推广+市场广阔,行业爆发来临:凭借低氮燃烧(LNB)技术的良好性价比,环境保护部颁布《火电厂氮氧化物防治技术政策》,将低氮燃烧技术作为燃煤电厂锅炉的出厂基本配置技术。市场方面,30万千瓦以上的锅炉是改造的重点,据统计全国约有30万千瓦以上锅炉约1380台,此番需要改造的在1000台,按2014年底改造完成80%计算,未来两年改造为450、350台,低氮燃烧器的改造市场迎来高峰时期。

公司竞争优势明显,未来业绩爆发可期:低氮燃烧改造市场中,公司技术优势突出,众多厂商把公司列为首选合作对象,市场占有率40%以上,随着脱硝市场正式启动,订单也有望大幅增加。我们预计2013-2014年公司低氮燃烧业务收入分别增长80%、50%,助推公司业绩爆发式增长。

余热利用、微油点火成为助推公司业绩的新因素:国家十二五工业节能规划明确提出余热利用的目标,预计“十二五”新建余热利用发电装机2000万千瓦,公司背靠国电集团资源,预计热电厂EPC项目每年1~2个项目,平稳增长;公司在等离子点火、微油点火市占率分别达90%、40%,考量新建火电机组较为平稳,未来点火业务也将呈现平稳态势。

毛利率仍有稳中向上趋势:目前公司毛利率保持稳定,基本稳定在50%左右。由于公司所处业务在市场处寡头垄断地位,且技术过硬,有较高的定价权,未来毛利率有保持稳定格局;费用率方面,随着财务费用率走高,费用率有走高态势。

盈利预测:预计公司2012-2014年分别实现净利润2.18亿元、3.06亿元、3.95亿元,YOY+24.9%、40.4%、29.2%,EPS分别为0.76、1.07、1.39元,当前股价对应PE分别为28X、20X、15X,考量脱硝启动带来业绩爆发增长,给予“买入”建议。

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