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龙源技术:脱硝前端最受益品种,高成长确定

发布时间:2013-01-29    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司近日发布2012年业绩快报,实现营收12.24亿元(YOY+38.4%),实现净利润2.11亿元(YOY+20.99%),EPS0.74,业绩符合预期。公司是由国电集团控股的国家重点高新技术企业,自主研发的煤粉锅炉等离子体无燃油点火技术、等离子体双尺度低氮燃烧技术均达到了国际领先水准,随着脱硝全国范围推广,低氮燃烧改造进入爆发期,迎来新一轮业绩高增长期。

预计公司2013、2014年分别实现营收18.68亿元(YOY+52.6%)、25.42亿元(YOY+36.1%),净利润3.06亿元(YOY+45.1%)、3.99亿元(YOY+30.4%),EPS为1.07、1.40元,当前股价对应PE分别为23X、18X,考量脱硝启动带来业绩爆发增长与行业估值水准,维持“买入”建议,目标价29.0元(对应2013年PE27X)4Q是营收确认高峰期,单季度净利润1.30亿元(YOY+29.0%):单季度看,公司4Q实现收入7.13亿元(YOY+60.6%),净利润1.30亿元(YOY+28.5%)。

从整体占比看,4Q营收、净利润分别占全年收入与净利润比重58.3%、61.8%,4Q业绩为全年业绩奠定基础。

低氮燃烧器行业迎来改造高峰期:根据中国采购与招标网披露资料,2012年火电机组低氮燃烧改造招标约200台,较2011年120台开始明显放量;展望2013年,其一,NOX纳入“十二五”强制性减排规划,其二,随着脱硝电价的正式出台,全国脱硝正如火如荼开展,作为前端标配的低氮燃烧器改造市场迎来爆发时机。市场方面,根据我们前期报告观点,预计未来两年招标的火电低氮燃烧改造机组约800台,13、14年分别改造450、350台,较2012年约200台招标量大幅增加,低氮燃烧器改造市场迎来高峰时期。

低氮燃烧成为公司第一大收入来源,也是未来业绩第一推手:公司在低氮燃烧改造市场中,技术优势突出,众多厂商把公司列为首选合作对象。

12年公司获得低氮燃烧改造合同约100台左右(市占率50%),其中12年确认了约60~70台的收入,金额约6~7亿元,成为公司第一大收入来源(占比50%)。目前行业竞争格局中,公司技术水准与业绩履历都是对手难以企及的。在行业爆发时期下,预计未来两年该业务收入分别增长100%、50%,占公司整体营收比重69%、76%,成为业绩增长的第一推手。

余热利用有望实现稳定增长,微油、无油点火呈现平稳态势:公司12年在余热利用方面实现收入2.2亿元,主要是下半年随着银根松动资金充足,下游订单逐步得到执行。国家十二五工业节能规划明确提出余热利用目标,预计“十二五”新建余热利用发电装机2000万千瓦,公司背靠国电集团资源,预计热电厂EPC项目每年1~2个项目,将给公司带来平稳增长空间;公司在等离子点火、微油点火市占率分别达90%、40%,考量新建火电机组较为平稳,未来点火业务也将呈现平稳态势。

受收入结构变动影响,毛利率小幅下降,财务费用率带动费用率走高:受较低毛利率低氮燃烧器收入比重逐步提升影响,未来公司综合毛利率有下降趋势,但就单品种而言,低氮燃烧所处业务在市场处寡头垄断地位,且技术过硬,有较高的定价权,毛利率能保持稳定;费用率方面,随着财务费用率走高,有小幅走高态势。

盈利预测:预计公司2013、2014年分别实现净利润3.06亿元(YOY+45.1%)、3.99亿元(YOY+30.4%),EPS为1.07、1.40元,当前股价对应PE分别为23X、18X,考量脱硝启动带来业绩爆发增长与行业估值水准,维持“买入”建议,目标价29.00元(对应2013年PE27X)

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