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龙源技术一季度报告点评:业绩略低于预期,关注后续的业务进展

发布时间:2013-04-23    研究机构:国联证券

一季度业绩比预期略低,主要业务收入来源于低氮改造业务和等离子点火业务。公司13年一季度营业收入主要来源于低氮改造业务、等离子点火和微油点火业务。其中低氮改造业务依然保持较快的增速,收入实现7087.29万元,同比增长78.01%,但比我们此前预期的略微偏低,主要是因为随着低氮改造市场逐渐进入订单高峰期,市场进入者逐步增多,竞争更加激烈所致。等离子点火业务收入实现6593.88万元,同比增长161.37%,比我们预期的略微偏高,主要是公司加大等离子产品的改造和基建市场拓展力度所致,但由于未来火电新增装机容量增速将趋缓,公司的等离子点火业务总体将呈现稳定发展,波动不会太大。微油点火业务收入实现192.31万元,同比下降69.22%,由于该业务不是公司业务的发展重心,所以对后续总体业务的贡献仍然较小。余热利用业务一季度的收入贡献为0,低于我们此前的预期。总体来看,一季度业绩增速比预期略低,后三个季度的业务拓展压力将增大。

未来低氮改造和余热利用业务仍是主要看点。公司未来业务的拓展重心仍然是低氮改造业务和余热利用业务。随着之前公布的《火电厂大气污染物排放标准》提到的现有电厂改造达标日期(2014年7月1日)的逐步临近,低氮改造市场在13、14年处于订单的高峰期,可以继续关注后续公司的低氮改造业务放量的情况。对于余热利用业务,由于公司主要面向国电集团,订单量受国电集团盈利情况的影响较大。预计随着宏观经济的企稳回升,国电集团的盈利状况将逐步改善,对余热利用的需求也将逐步增

加,公司在余热利用领域的订单量将逐步有所恢复。

管理费用率有所下降,销售费用率和财务费用率有所上升。13年一季度公司的管理费用实现2066万元,较去年同期增长4.87%,管理费用率实现14.89%,较去年同期下降11.92个百分点,下降幅度明显,主要是公司一直秉承降本增效、费用控制的原则,在管理费用开支方面的控制效果体现的较为明显,预计后期仍将呈逐步下降趋势。13年一季度销售费用实现2849万元,较去年同期增长116.33%,销售费用率实现20.53%,较去年同期上升2.61个百分点,主要系公司加大市场开发和维护力度导致人员的相关费用上升较大。财务费用实现-701.18万元,同比增加24.11%,财务费用率实现-5.05%,同比上升7.53个点,主要是由于利息支出有所增加所致。

现金流状况堪忧,应收账款回款压力仍然较大。13年一季度经营性现金流量净流出13197万元,较去年同期减少9960万元,主要是随着订单量的上升,采购量的大幅增加所致。从应收账款的情况看,13年一季度应收账款余额为70094万元,较去年同期增长70.61%,较年初增加3002万元,应收账款的回款压力仍然较大,挤压了经营性现金流,现金流状况总体堪忧。投资活动现金流量金额净流出1002万元,较去年同期流出800万元,主要是募集资金项目“等离子体节能环保设备增产项目”投入增加所致。

维持“谨慎推荐”评级。一季度的业绩表现总体比预期略低,由于一季度是公司的传统淡季,需要继续关注后三个季度的业绩增长情况,我们暂且维持原来的盈利预测,预计13、14、15年EPS分别为0.95元、1.1元、1.18元。以4月19日收盘价23.22元计算,对应13、14、15年PE分别为24倍、21倍、19倍。鉴于脱硝行业13、14年处于订单确认高峰,而公司低氮改造业务在大型火电机组改造中占据市场主导地位,仍然会成为充分受益的标的,我们继续维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:低氮改造业务的业绩贡献不达预期的风险;存在竞争对手竞争导致产品价格下降的风险,余热利用业务进展慢于预期的风险。

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