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龙源技术:低氮燃烧系统如期高速增长,余热利用下降拉低业绩增速

发布时间:2014-03-26    研究机构:海通证券

事件:

2013年营收同比上升11.63%,净利润同比下降9.37%。2013年公司实现营业收入13.8亿元,同比上升11.63%;归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比减少9.37%。稀释后每股收益0.67元。公司拟每10股派1.5元(含税)转增8股。

公司同时预告2014年第一季度业绩: 归属母公司净利润同比上升20%-50%。

点评:

毛利率下滑、所得税率提升拉低净利润。在收入平稳增长的情况下,公司净利润出现下滑,主要源于(1)公司节能环保产品综合毛利率同比下降3.69个百分点,低氮燃烧、等离子产品毛利率不同程度下滑;(2)所得税率17.05%,同比增长2.12个百分点。

低氮燃烧产品收入大幅增长,但售价下降。2013年公司低氮燃烧产品收入9.29亿元,同比上升50.67%;销售119套,同比增加50套;毛利率29.48%,同比下降2.54个百分点。主要原因是单价下降,2013年低氮燃烧系统销售均价780.78万元/套,同比下降12.64%。

等离子产品收入、毛利率有所下滑。2013年公司等离子产品收入2.44亿元,同比下降13.08%;毛利率41.34%,同比下降8.96个百分点。该产品收入放缓源于电厂基建的放缓。

微油点火系统、锅炉余热利用收入下滑明显。2013年公司微油点火系统收入6847.89万元,同比下滑23.98%;毛利率36.57%,同比略增1.70个百分点。锅炉余热利用产品收入8258.12万元,同比下滑59.96%;毛利率7.17%,同比下滑12.66个百分点。其中锅炉余热利用收入大幅下滑源于2013年上半年没有实现收入。下半年,发电项目处于启动初期,尚未完全实现规模效应,因此毛利率较低。

期间费率略增,管理费用总额几乎没有增长。2013年公司期间费率14.49%,同比增1.76个百分点,其中销售费用率同比增1.78个百分点。管理、财务费率变动幅度均低于1个百分点。

存货大幅增长。2013年末,公司存货大幅增长源于公司业务量扩大,在制项目增加。

未来预判:(1)截至2012年底全国已投运烟气脱硝机组容量约2.3亿千瓦,占火电机组容量的28%,2012年当年投运脱硝容量近0.9亿千瓦。根据公司及同行业公司经营情况,预计2013年投运脱硝容量1.6亿千瓦以上,仍有4亿千瓦机组需要脱硝改造。由于2014年7月1日重点地区火电厂实施特别排放限额,且2013年初实施了火电脱硝电价,我们预计2014年脱硝行业需求仍将火爆。2015年水泥、钢铁等其他领域脱硝市场启动。(2)2013年全年新增火电装机容量3200万千瓦,预计2014年新增火电3000万千瓦左右,我们预计等离子点火、微油点火设备需求将略有下降。(3)2013年公司余热利用项目较少,我们预计2014年恢复正常。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长29.90%、24.19%、23.67%,每股收益分别达到0.87元、1.09元、1.34元,3月25日收盘价对应2014年动态市盈率为22.64倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年20-25倍市盈率,对应股价为17.40-21.75元,维持“增持”的投资评级。

主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。

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