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龙源技术:由设计制造向节能环保综合服务转型,一季度小有成绩

发布时间:2014-04-24    研究机构:海通证券

事件:

2014年第一季度营收同比上升22.44%,净利润同比上升38.6%。2014年第一季度,公司实现营业总收入1.70亿元,同比上升22.44%;归属于母公司所有者净利润666.64万元,同比上升38.6%;每股收益为0.02元。

点评:

微油点火收入大幅增长,业务转型小有成绩。2014年第一季度,公司收入稳定增长。其中,微油点火产品收入768万元,同比增299.16%,主要原因是该业务去年基数较小;等离子产品收入5270万元,同比降19.42%;低氮燃烧产品收入7195万元,同比增1.51%;此外,公司积极推进业务转型,首个锅炉综合改造项目收入3425万元,开启设计制造向节能环保综合服务的转型。

费用率下滑推动净利润快速增长。2014年第一季度,公司归属母公司净利润增速明显高于收入,源于期间费用率同比降6.46个百分点,其中销售费率同比降10个百分点。

销售费率大幅下降。2014年第一季度,公司期间费用率23.91%,同比降6.46个百分点。销售费率10.54%,大幅下降10个百分点,主要原因在于2013Q1公司对问题、缺陷产品和项目进行改进和完善,导致销售费用较高。财务费率-1.27%,同比增3.78个百分点,源于利息收入减少。管理费率14.65%,同比降0.25个百分点。

经营情况良好。2014年第一季度,公司预付账款环比增43.30%,源于业务量增加,支付的材料、安装费增加。值得注意的是,本季度末公司存货同比增长91.86%、环比增长16.60%;2013Q2-2013Q4公司每季度的经营性现金流入情况均好于营业收入情况,本季度现金流入远好于营业收入,公司实际经营情况较好。

未来预判:(1)截至2012年底全国已投运烟气脱硝机组容量约2.3亿千瓦,占火电机组容量的28%,2012年当年投运脱硝容量近0.9亿千瓦。根据公司及同行业公司经营情况,预计2013年投运脱硝容量1.6亿千瓦以上,仍有4亿千瓦机组需要脱硝改造。由于2014年7月1日重点地区火电厂实施特别排放限额,且2013年初实施了火电脱硝电价,我们预计2014年脱硝行业需求仍将火爆。2015年水泥、钢铁等其他领域脱硝市场启动。(2)2013年全年新增火电装机容量3200万千瓦,预计2014年新增火电3000万千瓦左右,我们预计等离子点火、微油点火设备需求将略有下降。(3)2013年公司余热利用项目较少,我们预计2014年恢复正常;同时,公司新业务“锅炉综合改造”开始贡献收益。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长29.90%、24.19%、23.67%,每股收益分别达到0.87元、1.09元、1.34元,4月23日收盘价对应2014年动态市盈率为24.22倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年20-25倍市盈率,对应股价为17.40-21.75元,维持“增持”的投资评级。

主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。

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