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龙源技术2014年三季报点评:脱硝工程、锅炉改造推动业绩高增长

发布时间:2014-10-28    研究机构:海通证券

事件:

2014年1-9月营收同比上升52.10%,净利润同比上升41.12%。2014年1-9月,公司实现营业总收入9.28亿元,同比上升52.10%;综合毛利率25.64%,同比下降6.48个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.74亿元,同比上升41.12%;每股收益0.14元。基本符合预期。本期无分红方案。

2014年7-9月营收同比上升36.67%,净利润同比下降25.50%。2014年7-9月,公司实现营业总收入3.03亿元,同比上升36.67%,环比下降33.38%;综合毛利率24.78%,同比下降2.07个百分点,环比上升0.04个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.19亿元,同比下降25.50%,环比下降60.20%;每股收益为0.04元。

点评:

收入高速增长。2014年前三季度,公司收入实现50%以上高速增长,源于低氮业务和锅炉余热利用业务继续保持同比增长,锅炉综合改造业务实现突破。第三季度收入增速较快,但净利润同比下降主要原因在于:2014年1-9月毛利率较低的锅炉余热利用&锅炉综合改造收入占比13.14%,而去年同期占比仅为8.2%。

减值损失、所得税致使第三季净利润下滑。2014年第三季度,公司净利润同比下降25.50%。主要源于:(1)资产减值损失166.67 万元,2013年同期-1358.09万元,主要原因是2013年加大了回款力度、并调整半年以内应收账款坏账准备计提比例。(2)实际所得税率33.02%,同比增17.77个百分点。

毛利率明显下降。2014年1-9月,公司综合毛利率同比下降6.48个百分点。2014第三季度,公司毛利率同比下降2.07个百分点,环比上升0.04个百分点。毛利率同比下降源于:(1)市场竞争激烈;(2)公司涉足毛利率降低的低氮改造EPC项目、锅炉综合改造项目。

销售费率大幅下降。2014年1-9月,公司期间费用率13.47%,同比下降10.37个百分点。销售费用率5.94%,同比下降8.74个百分点,销售费用同比降38.43%,源于提高项目计划可控性,完善项目质量控制,售后维护费用下降,以及合理管控市场费用。 管理费用率9.19%,同比下降3.27个百分点;财务费用率-1.66 %,同比上升1.64个百分点。

资产负债表指标。公司资负表指标与业绩情况较为匹配,未出现异常情况。

未来预判。

(1)2014年9月,国务院出台《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》,要求“东部地区新建燃煤发电机组大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值,中部地区新建机组原则上接近或达到燃气轮机组排放限值,鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值”。尽管火电脱硝高峰期即将过去,此文件出台预示着对火电脱硝有了更严格的要求,行业需求可能超预期增长。

(2)2013年全年新增火电装机容量3200万千瓦,预计2014年新增火电3000万千瓦左右,未来火电投资稳定,我们预计等离子点火设备需求将略有下降并长时间维持在某一水平。

(3)2013年公司余热利用项目较少,我们预计2014年恢复正常;公司新业务“锅炉综合改造”已经开始贡献收益。

盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长31.33%、24.56%、25.31%,每股收益分别达到0.49元、0.61元、0.77元,10月24日收盘价对应2014年动态市盈率为26.94倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2015年20-25倍市盈率,对应股价为12.20-15.25元,维持“增持”的投资评级。

主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。

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